Aktivistický investor Engine Capital vyzýva Smiths, aby preskúmal rozchod

V liste zaslanom predstavenstvu v piatok spoločnosť Engine Capital so sídlom v USA - ktorá vlastní 2% podiel v Smiths Group - uviedla, že diverzifikovaný inžinier by mal začať strategickú revíziu.

"Sme presvedčení, že Smiths má významnú hodnotu, ktorá je v súčasnosti nerealizovaná kvôli jej konglomerátnej štruktúre, a že je čas, aby predstavenstvo oznámilo proces strategických alternatív s cieľom maximalizovať hodnotu pre akcionárov," uviedlo.

Spoločnosť Engine Capital uviedla, že predaj celej spoločnosti alebo jej štyroch podnikov by mohol priniesť značnú prémiu k súčasnej cene akcií.

Argumentovala tým, že Smiths „vytrvalo“ obchoduje s „konglomerátnou zľavou“ v porovnaní so súčtom dielov a jej rovesníkov na úrovni segmentu, a to napriek silným finančným výsledkom a silnému prevádzkovému výkonu.

„Podhodnotenie kováčov nie je nový fenomén,“ povedal investor. "Po celé roky sa spoločnosť obchodovala s výraznou zľavou v porovnaní so súčtom ocenenia dielov (SOTP). Manažment a predstavenstvo neboli schopné zaplniť túto medzeru voči vnútornej hodnote Smiths a jeho kolegom na úrovni segmentu napriek tomu, že dosahovali dobré finančné výsledky a prevádzková výkonnosť – čo nás vedie k záveru, že štrukturálne problémy zabránili tomu, aby bola spoločnosť spravodlivo ohodnotená na verejnom trhu.

"Vďaka niekoľkým nedávnym rozpadom, ktoré vytvorili obrovskú hodnotu pre investorov v priemyselnom sektore, vidíme významnú a včasnú príležitosť pre predstavenstvo odomknúť zmysluplnú hodnotu pre akcionárov optimalizáciou podnikovej štruktúry Smiths."

V liste Engine Capital tiež varoval predstavenstvo a nového generálneho riaditeľa Rolanda Cartera pred pokračovaním v akvizíciách materiálu pri zachovaní svojej konglomerátnej štruktúry.

„Akvizícia vysokokvalitnej spoločnosti z rozsahu na ktoromkoľvek z koncových trhov spoločnosti Smiths bude pravdepodobne vyžadovať, aby spoločnosť Smiths zaplatila niekoľkonásobne viac, než na ktorej v súčasnosti obchoduje, čo zvyšuje riziko a pravdepodobne povedie k zničeniu hodnoty, keďže spoločnosť Smiths je vyššia. náklady kapitálu v rámci konglomerátnej štruktúry sa po akvizícii aplikujú na cieľové aktíva,“ uviedlo.

„Dva nedávne príklady tejto dynamiky na koncových trhoch Smiths sú kSARIA (získaná ITT) a CIT (získaná Amphenol Corporation). Obe cieľové spoločnosti obchodovali s násobkami EBITDA v rozsahu 12x-14x EBITDA a predstavujú to, čo by Smiths pravdepodobne musel zaplatiť za vysokú kvalitu vo veľkých podnikoch."

Engine Capital povedal, že zaplatenie takýchto násobkov, keď Smiths obchoduje za menej ako 10x násobok, by "bolo katastrofou pre akcionárov" a nepomôže prehodnotiť akcie.

"Aj keď nemáme žiadne problémy so schvaľovaním malých zastrčených transakcií pri nízkych násobkoch, ako sa to stalo nedávno, dôrazne varujeme predstavenstvo pred uskutočňovaním stredných alebo veľkých transakcií, ktoré si s najväčšou pravdepodobnosťou budú vyžadovať zaplatenie vyššieho násobku," uviedlo.

Smiths v krátkej odpovedi na list uviedol, že „víta“ spätnú väzbu od všetkých akcionárov a „naďalej sa jasne zameriava na vytváranie hodnoty pre akcionárov“.

„Smiths má dobrú výkonnosť, s aktualizáciou na usmernenia v 1. štvrťroku fiškálneho roka 2025 a s druhou inováciou na usmernenia na 6-8 % organický rast výnosov a zlepšenie marže o 40-60 bps oznámené 14. januára 2025,“ dodal.

O 1340:5.3 GMT akcie vzrástli o 1,859.26 % na XNUMX p.

V poznámke napísanej pred oficiálnym zverejnením listu Engine Capital: Berenberg uviedla, že si myslí, že historicky existovalo množstvo záväzkov v rámci skupiny, ktoré bránili potenciálnemu rozpadu – najmä dôchodkové záväzky, ktoré sa stali menšou výzvou, keďže sa zlepšila dôchodková pozícia spoločnosti a predaj Smiths Medical pokračuje. až v roku 2022.

„V rámci špecifických podnikov zostávajú určité záväzky (napr. azbest John Crane, opatrenie Titeflex vo Flex-Tek a nefinancované nemecké dôchodky v biznise Smiths Detection, ktorý je náročný na pracovný kapitál), čo môže obmedziť niektoré možnosti alebo viesť k predĺženiu proces rozdelenia skupiny (tieto oddelenia môžu trvať niekoľko rokov, dokonca aj bez niektorých z týchto problémov, s čistou hotovostnou bilanciou a investíciou do ICU Medical, ktorá by sa podľa nás dala speňažiť); že skupina má na to zdroje,“ uviedlo.

Banka uviedla, že očakáva, že tlak investorov pravdepodobne povedie k tomu, že Smiths bude mať zábavné strategické možnosti, a preto bude vidieť, že akcie budú reagovať pozitívne.

Berenberg hodnotí Smiths ako „hold“ s cenovým cieľom 1,850 XNUMX p.